德邦证券股份有限公司陈蓉芳,陈瑜熙近期对寒武纪进行研究并发布了研究报告《产品与生态持续加强，AI应用方兴未艾》，本报告对寒武纪给出买入评级，当前股价为256.69元。

寒武纪(688256)

投资要点

事件：2024年8月30日，寒武纪发布2024年半年度业绩报告，24H1实现营业收入0.65亿元，yoy-43.4%，实现归母净利润-5.30亿元，yoy+2.7%。

供应链不利影响较大，24H1业绩承压。24H1公司实现营业收入0.65亿元，yoy-43%，主要因“实体清单”等因素对公司供应链造成不利影响；实现毛利率62.72%，同比下滑8.14pct；实现归母净利润-5.30亿元，yoy+2.7%，较上年同期亏损收窄1472万元，亏损主要因公司继续大力投入研发。

单季度来看，公司24Q2实现营业收入0.39亿元，qoq+52.34%；实现归母净利润-3.03亿元，环比减少0.76亿元；实现毛利率66.08%，环比提升8.47pct。

预付账款大幅提升，彰显业务增长预期。公司预付账款从2023H2的1.48亿元大幅增长至2024H1的5.50亿元。预付账款最终会结转至营业成本，我们认为这反映了公司未来积极的生产规划，彰显良好的增长预期。

从业务层面看：今年上半年公司与下游客户持续深度合作，部分领域取得一定进展：1)在互联网领域不断加深与该领域内客户的合作，自然语言应用场景中实现了批量出货，且产品实测能力、迭代预期均满足客户的需求。2)在大模型领域，公司与国内头部算法公司持续开展商务与技术合作。3)在视觉大模型领域，获得客户的多个产品兼容性认证。4)金融领域，公司与多家金融机构进行了大语言模型的测试以及行业应用的探索，积极推动金融领域的应用落地。

从公司历年财务情况来看，业绩释放通常也在下半年。随着公司产品逐步准备就绪，下半年业绩可期。

积极投入研发，产品和生态持续加强。公司拥有727人的研发团队，其中78.82%的研发人员拥有硕士及以上学历，有力支撑了公司的技术创新和产品研发。24H1，公司继续高强度投入研发，上半年研发费用4.5亿元，从研发进展来看：

硬件方面，公司正研发新一代智能处理器微架构和指令集，重点优化自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及推荐系统大模型的训练推理等场景；

软件方面：公司一方面推进训练平台的通用性，缩短公司产品适配周期。另一方面也积极建设生态，例如公司训练软件平台实现了Transformers以及Accelerate社区对于MLU的原生支持，增加了Triton3.0.x的寒武纪后端，并开源了跨平台AI编译器前端Triton-Linalg，提升了业界人工智能应用与公司产品进行适配的开发效率。此外，公司成功验证了集群上的大语言模型预训练功能，实现了业界领先水平的单训练任务长时间持续稳定运行，计算效率和能效业界领先。

投资建议：公司产品实力不断加强，生态建设逐步完善，且不断在业务层面取得积极进展。我们预计公司在2024-2026年将分别实现营业收入16.79/22.71/30.85亿元，实现归母净利润-4.46/-2.08/1.48亿元。维持“买入“评级。

风险提示：供应链政策波动、研发进展不及预期、行业竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券杨蒙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.83%，其预测2024年度归属净利润为亏损5.49亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级5家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为144.94。

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